文|宁成缺
泉源|博望财经
4月17日，群核科技（00068.HK）在港交所挂牌上市，首日高开171.65%，收盘涨幅定格在144.09%，报18.6港元/股，市值约316亿港元。
这只顶着“杭州六小龙第一股”和“民众空间智能第一股”双重光环的股票，从IPO认购阶段就注定独特：公开发售部分获1590.56倍逾额认购，合共接获约24万份灵验肯求，一手500股中签率仅3%；外洋发售部分也录得14.46倍认购。
基石投资者声势更是全明星级别——泰康东谈主寿、阳光东谈主寿、广发基金、禾赛科技等9家机构共计认购4.55亿港元，涵盖了保障资金、公募基金、私募基金、外资和产业方。最终以每股7.62港元的刊行区间上适度价，民众发售约1.606亿股，募资总数约12.24亿港元，募资净额约10.92亿港元。
但这场本钱狂欢的背后，一个更压根的问题摆在台面上：阛阓为群核科技狂欢的，究竟是当下那8.2亿元的年营收，如故它所阐发的阿谁庞大故事？当一个“民众第一”的标签背后，96.9%的收入仍来自一款装修联想软件时，这笔账究竟该怎样算？
01
1591倍认购的狂欢，从何而来？
2025年头DeepSeek的爆红，让“杭州六小龙”——群核科技、深度求索、宇树科技、游戏科学、云深处科技、强脑科技——被推到了聚光灯下。算作六小龙中首家奏凯IPO的公司，群核科技简直独享了扫数赛谈的关注红利。
2026年一季度，港股IPO阛阓本就处在历史性的爆发期：40家企业上市，同比大增150%；募资总数接近1100亿港元，同比激增489%，创下2021年二季度以来的季度新高。群核科技恰是在这一得意中驶入公众视线的明星见地。
具体到认购数据，富途证券融资申购额达876.23亿港元，辉立证券187亿港元，老虎外洋120.43亿港元。扫数香港公开发售的公开募资额仅为1.22亿港元，而融资申购额高达1311亿港元。
基石投资者中的保障资金尤其引东谈主细心。泰康东谈主寿和阳光东谈主寿共计投资2300万好意思元（约1.81亿港元），占基石总认购额的近40%。保障资金一向被视为历久本钱的标杆，其入场意味着空间智能赛谈的贸易远景也曾获取了一定的机构背书。
保荐东谈主声势相似规格不低。摩根大通和建银外洋担任联席保荐东谈主。两家机构在科技公司IPO和跨境本钱阛阓方面均有丰富陶冶。
可是，狂热的阛阓情感背后，认购数据本人也有值得厚重注目之处。富途证券方面泄露的1071.92倍逾额认购，与最终公布的1590.56倍之间存在显著进出，差值主要源于不同券商渠谈的统计口径各异。这意味着，阛阓得意的中枢驱能源更多来自散户的跟风情感——当一只股票的一手中签率唯有3%时，绝大部分申购者注定无法获配。这种“供不应求”的氛围，本人就会自我强化，进一步推高阛阓热度。
另一个关节变量是，群核科技在招股书中已明确预警：2026年仍将录得净蚀本。公司在上市前夜就提前打了“防守针”，这在比年港股的科技公司IPO中并不常见。阛阓对一只股票的关怀，通常在最狂热时最容易刻薄那些被提前亮出的警示。
02
扭亏为盈的“拐点”，究竟是质变如故“瘦身”的闭幕？
再看基本盘。群核科技2025年实现营收8.2亿元，同比增长8.6%，毛利率高达82.2%。全年经调理净利润实现扭亏为盈，达到5710万元。
但仔细领悟这组“拐点”数据，会发现一些值得追问的细节。
领先，营收增速在放缓。2024年营收从2023年的6.64亿元增长至7.55亿元，同比增速13.8%；而2025年8.2亿元的营收，增速仅8.6%，增速在收窄。
其次，盈利的改善高度依赖“降本”，而非收入端的加快增长。研发开支从2023年的3.91亿元降至2024年的3.37亿元、2025年的2.91亿元，握住镌汰。公司将这一优化归因于“研发东谈主员结构调理及东谈主工智能器具在需求相通、编码、部署及发布等程序的哄骗”。
这一“减员增效”的逻辑在联想层面是合理的，但它带来的盈利改善，与公司“高研发强度构建工夫壁垒”的叙事之间，澳门十大娱乐网站存在巧妙的张力。若是研发插足是构建护城河的中枢妙技，那么合手续削减研发开支，是否意味着公司正在进入工夫拘谨期，而非纵情期？
更值得关注的是联想现款流。2023年至2025年，公司联想活动产生的现款流量净额贯穿三年为负，分歧为-0.63亿元、-1.08亿元和-0.19亿元。也即是说，即便2025年实现了经调理净利润的正增长，公司仍未能从主营联想中获取正向的现款净流入。
账面现款储备也从2024年末的4.49亿元回落至2025年末的3.57亿元。关于一个年营收8.2亿元、仍在合手续研发插足和业务扩展的公司来说，这么的现款水位并不奢华。
客户留存率的数据相似禁闭刻薄。总客户留存率从2023年的61.2%降至2025年的58.4%，净收入留存率从106.1%下跌至98.6%，已跌破100%的临界点。
这意味着，若是不依靠新增客户，存量客户孝敬的收入也曾在萎缩。这在SaaS行业是一个值得警惕的信号——它证据现存客户不仅莫得在平台上加多开销，反而出现了一定进度的流失或左迁。
03
“空间智能”的光环与“酷家乐”的底色
群核科技招股书中反复出现的一个关节词是“空间智能”。其家具矩阵已从酷家乐扩展到空间智能责罚决议SpatialVerse、云原生工业AI孪生平台SpatialTwin、3D AI施行创作器具LuxReal等。公司已与智元机器东谈主、星河通用、PICO、禾赛科技等各行业头部企业建造战术协作。
从阛阓份额来看，按2024年收入计，群核科技以23.2%的份额位列中国空间联想软件阛阓首位，高出第二名约两个百分点。但这个“空间联想软件阛阓”在扫数泛联想及可视化软件阛阓中仅占4.4%，后者2024年总领域约为750亿元。也即是说，即便作念到了细分赛谈的完全龙头，群核科技的中枢阛阓天花板依然肉眼可见。
这种“赛漫谈花板”的问题，恰是“空间智能”叙事试图解答的命题——从匡助联想师完成3D遵循图，转向为机器东谈主、智能斥地提供三维环境老师平台，表面上打开了从数十亿级到数百亿级的思象空间。但现实是，这一排型仍处于早期阶段。
另一组数据也在发出信号。群核科技的总客户数中，付用度户结构呈“长尾化”特征：大王人个东谈主联想师和小微企业组成了用户基数的基本盘，但它们的东谈主均付费孝敬有限。当房地产和家装行业举座进入周期性调理期后，这部分中枢用户的需求强度能否看护，存在较大不细则性。
值得一提的是，早前有阛阓传奇将群核科技与苹果潜在的空间联想战术相干起来，但适度当今，招股书和官方泄露中均未出现相干信息。
04
本钱狂欢之后，果然的锻真金不怕火才刚刚开动
群核科技辘集首创东谈主兼董事长黄晓煌在上市致辞中暗示：“AI正过去所未有的力量席卷民众，这赋予了咱们更大的包袱——鼓励AI从仅限于杜撰全国的生成与对话，走向物理全国的结伴、步履与创造。”
这是一个庞大且性感的故事。但上市首日的本钱狂欢，从来不代表贸易逻辑的奏凯——它仅仅阛阓对“可能性”的订价。果然的锻真金不怕火，将在来去系统的狂欢褪去后果然开动。
从中枢业务来看，“酷家乐”场地的装修联想赛谈，天花板正逐渐明晰。中国房地产阛阓正处于深度调理期，卑劣的家装需求能否合手续撑合手高增长，本人即是一个大问号。
再行业务来看，“空间智能”的贸易化旅途仍然暗昧。与智元机器东谈主的协作、与星河通用的战术协同，当今更多停留在工夫考证和早期协作阶段，距离领域化的贸易变现还有漫长的路要走。公司也瞻望2026年仍将录得净蚀本，这意味着短期内盈利拐点并未果然到来。
关于投资者而言，现时316亿港元的市值所隐含的，是对空间智能赛谈的极高期待。但一家年营收不及10亿元、仍在合手续联想现款流为负的公司，能否最终完了这个期待，仍存在终点大的不细则性。
群核科技的IPO无疑是2026年港股科技板块的一针强心剂。1591倍的认购倍数和首日144%的涨幅，阐述了阛阓对“物理AI”和“空间智能”这一新赛谈的狂热押注。
但别忘了，2026年以来上市的41只新股中，已有22只获千倍以上逾额认购，千倍认购在港股已不再是稀缺事件。当打新情感广泛得意时，果然能穿越周期的，历久是那些基本面经得起磨练的公司。
本钱阛阓为空间智能的故事大开了大门澳门十大娱乐网站，但从“酷家乐”到“空间智能”的高出，需要的远不啻一个好的叙事。
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